Cập nhật cổ phiếu SHB – Nhiều chỉ tiêu tài chính tăng trưởng bứt phá

Chuyển mình

Đồ thị cổ phiếu SHB phiên giao dịch ngày 15/10/2021. Nguồn: AmiBroker

Năm bùng nổ lợi nhuận: Trong 9T 2021, SHB công bố kết quả kinh doanh với nhiều chỉ tiêu tài chính tăng trưởng bứt phá; trong đó, lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 5,055 tỷ đồng (+93.9% yoy) – hoàn thành 86% kế hoạch cả năm. Tổng tài sản cũng tăng 12.5% đạt mức 464 nghìn tỷ đồng. Theo SHB, với kết quả 9T 2021, sau nhiều quý liên tục cải thiện, ROA và ROE hiện đang đạt mức lần lượt là 1.5% và 25.6% – tương đương với các Ngân hàng TMCP hàng đầu hệ thống. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) của ngân hàng trong 9T 2021 đã dưới 30%, mức tối ưu, giảm mạnh so với cùng kỳ năm 2020 (40.4%) và cả năm 2020 (35.2%).
Chúng tôi dự phóng cả năm 2021, Cổ phiếu SHB sẽ vượt kế hoạch lợi nhuận trước thuế (~17%) do có thể có thêm một số thu nhập đột biến trong bối cảnh tăng trích lập dự phòng. Trong tháng 8 vừa qua, SHB đã thoái vốn SHB Finance (Công ty tài chính tiêu dùng) cho Krungsri – thành viên thuộc Tập đoàn Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG), với giá khoảng 3,600 tỷ cho 100% vốn điều lệ, dự kiến ghi nhận khoảng 1,500 tỷ trong năm 2021 (tương đương nhận chuyển nhượng 50% vốn điều lệ) và thanh toán phần còn lại sau 3 năm cho 50% còn lại. SHB cũng đang thực hiện việc thoái vốn SHB Lào và SHB Campuchia trong quý 4 2021. Kết thúc quý 3 2021, tỷ lệ nợ xấu của SHB đang là 2.1%. SHB cũng đã được Ngân hàng Nhà Nước duyệt mức tăng trưởng tín dụng mới là 10.5% (hiện tổng dư nợ cho vay của SHB đã tăng 8.5% tính tới 1H21). Tuy dự báo SHB sẽ ghi nhận nhiều khoản thu nhập đột biến, nhưng chúng tôi tin SHB sẽ phải trích lập dự phòng khá lớn vào cuối năm để có thể duy trì tỷ lệ nợ xấu ở quanh mức 2% cũng như tỷ lệ nợ xấu bao gồm trái phiếu VAMC ở quanh mức 3% như mục tiêu đã đề ra (trong 1H21, SHB đã xử lý 641.5/ 4,247 tỷ đồng trái phiếu VAMC).
Vùng định giá tương đối hợp lý – động lực từ câu chuyện bán vốn cho đối tác chiến lược. Gần đây, SHB đã khóa tỷ lệ sở hữu nước ngoài ở mức 10% để chuẩn bị cho công tác chào bán cổ phần cho NĐT nước ngoài và NĐT chiến lược. Theo thông lệ thị trường các năm gần đây, mức giá phát hành sẽ rơi vào khoảng 2.5 – 3 lần giá trị sổ sách đối với các ngân hàng có ROE > 30%. Chúng tôi kì vọng ROE của SHB 2021 đạt 21.6% (17.0% và 14.9% cho 2 năm 2022 và 2023 – không tính phần vốn mới) và do đó mức giá phát hành sẽ không thấp hơn 2.3 lần giá trị sổ sách.
Tăng tỉ trọng với giá mục tiêu 35,000 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị tăng tỉ trọng cổ phiếu SHB với giá mục tiêu 35,000 đồng/ cổ phiếu (+16.67%), được xác định dựa trên phương pháp so sánh theo chỉ số PB. Chúng tôi dự phóng dựa trên phần vốn hiện tại của SHB, chưa tính phần tăng vốn do chia cổ tức bằng cổ phiếu đợt 2 (10.5%) và phát hành tăng vốn cho cổ đông hiện hữu (28%).