Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2021
Doanh thu thuần Q3/2021 của HVN là 4.735 tỷ đồng, sát với dự báo của chúng tôi, trong khi lỗ thuần 3.369 tỷ đồng thấp hơn so với dự báo của chúng tôi nhờ khoản lãi từ chênh lệch tỷ giá và khoản thu nhập bất thường, tổng cộng là 605 tỷ đồng trong Q3/2021.
Đồ thị cổ phiếu HVN phiên giao dịch ngày 03/12/2021. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần đạt 18.732 tỷ đồng (giảm 42,4% so với cùng kỳ) trong khi lỗ tăng lên 11.826 tỷ đồng so với lỗ 8.075 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2020. Kết quả này chỉ yếu do số lượng hành khách giảm mạnh do dịch COVID-19 và giá dầu tăng.
Doanh thu thấp kỷ lục trong Q3/2021
Trong giai đoạn phong tỏa nghiêm ngặt trong Q3/2021, lưu lượng hàng không giảm xuống mức thấp kỷ lục. Tổng số lượng hành khách của HVN trong Q3/2021 giảm mạnh xuống 0,13 triệu hành khách (giảm 96% so với cùng kỳ) (Bảng 1).
Theo đó, doanh thu thuần thấp kỷ lục trong Q3/2021 là 4.375 tỷ đồng (giảm 37,7% so với cùng kỳ). Trong đó, doanh thu vận tải giảm 54,6% so với cùng kỳ xuống 2.730 tỷ đồng. Đóng góp chính trong doanh thu vận tải Q3/2021 là hàng hóa thay vì doanh thu từ hành khách như trong quá khứ. Cụ thể như sau:
- Doanh thu vận tải hàng hóa đạt 1.843 tỷ đồng, tăng 89,4% so với cùng kỳ so với mức nền thấp năm ngoái và đóng góp 67% doanh thu vận tải Q3/2021.
- Do số lượng hành khách giảm mạnh, doanh thu vận chuyển hành khách trong Q3/2021 giảm 87% so với cùng kỳ xuống 575 tỷ đồng, chỉ đóng góp 21% doanh thu vận tải của HVN so với mức 73% trong Q3/2020.
- Ngoài ra, doanh thu Q3/2021 từ chuyến bay thuê chuyến giảm 21% so với cùng kỳ xuống 247 tỷ đồng, đóng góp 9,2% doanh thu vận tải Q3/2021.
Bảng 1: kết quả doạt động kinh doanh chính, HVN 
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, số lượng hành khách của HVN giảm 47% so với cùng kỳ xuống 6,32 triệu hành khách, bao gồm 0,06 triệu hành khách quốc tế (giảm 96% so với cùng kỳ) và 6,26 triệu hành khách trong nước (giảm 39% so với cùng kỳ). Do đó, doanh thu thuần giảm 42,4% so với cùng kỳ xuống 18.732 tỷ đồng.
Lỗ gộp tăng do doanh thu giảm
Lỗ gộp trong Q3/2021 giảm xuống 3.011 tỷ đồng so với lỗ 2.220 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận gộp là âm 64% so với âm 42% trong Q3/2020 do doanh thu giảm và giá dầu tăng. Giá dầu bình quân của HVN trong Q3/2021 là 76 USD/thùng so với 43 USD/thùng trong Q3/2020.
Lợi nhuận cải thiện so với quý trước bất chấp doanh thu giảm
Mặc dù doanh thu thấp kỷ lục, lỗ gộp trong Q3/2021 vẫn giảm so với quý trước là lỗ 3.497 tỷ đồng. Kết quả này chủ yếu nhờ chi phí khấu hao giảm tại công ty mẹ (Vietnam Airlines) là 199 tỷ đồng trong Q3/2021 so với 441 tỷ đồng trong Q2/2021. Do chi phí khấu hao được tính theo số giờ bay thực tế của tàu bay, số chuyến bay giảm trong Q3/2021 đã kéo theo chi phí khấu hao giảm.
Ngoài ra, Cổ phiếu HVN ghi nhận khoản thu nhập bất thường từ chênh lệch tỷ giá (453 tỷ đồng) và khoản thu nhập bất thường 153 tỷ đồng trong Q3/2021. Nhờ đó, lỗ thuần trong Q3/2021 của HVN thấp hơn so với Q2/2021.
Vốn CSH dương nhờ phát hành cổ phiếu mới
Tính đến cuối Q3/2021, vốn CSH của HVN chuyển sang dương 1.475 tỷ đồng so với âm 2.787 tỷ đồng vào cuối Q2/2021. Điều này chủ yếu nhờ phát hành thành công cổ phiếu mới trong Q3/2021 giúp nâng vốn điều lệ lên 22.144 tỷ đồng từ 14.182 tỷ đồng vào cuối Q2/2021.
Theo đó, rủi ro bị hủy niêm yết của HVN đã giảm xuống tuy nhiên rủi ro này vẫn hiện hữu do triển vọng Q4/2021 ảm đạm, chúng tôi cho rằng vốn CSH của HVN sẽ âm trở lại vào cuối năm 2021.
Thách thức vẫn còn trong Q4/2021
Mặc dù các tuyến nội địa đã được mở dần trở lại từ ngày 21/10/2021, các hãng hàng không vẫn bị giới hạn tần suất bay. Cùng với việc số ca nhiễm COVID[1]19 tiếp tục tăng sau khi dỡ bỏ các biện pháp giãn cách, chúng tôi nhận thấy số lượng hành khách hồi phục khá chậm trong 2 tháng đầu Q4/2021.
Theo kế hoạch thử nghiệm mở lại các đường bay quốc tế, kể từ giữa tháng 11/2021, Việt Nam đã chào đón du khách quốc tế trở lại tại một số địa điểm du lịch bao gồm Phú Quốc, Nha Trang, Đà Nẵng. Tuy nhiên, số lượng khách quốc tế trong Q4/2021 dưới chương trình thử nghiệm này là không đáng kể.
HSC duy trì dự báo, giá mục tiêu và khuyến nghị Giảm tỷ trọng
KQKD Q3/2021 vượt dự báo của chúng tôi nhờ khoản thu nhập bất thường. Tuy nhiên, với triển vọng Q4/2021 ảm đạm, chúng tôi duy trì dự báo lỗ thuần trong năm 2021 là 17.411 tỷ đồng và doanh thu thuần là 24.169 tỷ đồng.
HSC dự báo HVN sẽ thu hẹp khoản lỗ xuống 7.343 tỷ đồng trong năm 2022 và có lợi nhuận thuần trở lại 2.167 tỷ đồng trong năm 2023. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng với giá mục tiêu là 21.300đ (thấp hơn 10,7% so với thị giá hiện tại).
Bảng 2: KQKD Q3/2021, HVN 
Người viết Hồng Quyên
Nguồn HSC
