Cập nhật cổ phiếu VHC – Lợi nhuận vượt dự báo

Lợi nhuận vượt dự báo khi VHC hưởng lợi từ nguồn cung cá tra thắt chặt – Báo cáo KQKD

Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 22/10/2021. Nguồn: AmiBroker

CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2021, trong đó doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS tăng lần lượt 25% YoY và 18% YoY. Tính riêng trong quý 3, doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS lần lượt tăng 24% YoY và 46% YoY.
Chúng tôi cho rằng những KQKD tích cực này là do nhu cầu cá tra từ Mỹ phục hồi mạnh mẽ và nguồn cung cá tra bị thắt chặt – nguyên nhân là do dịch COVID-19 làm gián đoạn sản xuất cá tra ở Việt Nam, đặc biệt là của các đối thủ cạnh tranh của VHC. Bối cảnh nguồn cung thắt chặt này đã hỗ trợ giá bán và thị phần của VHC. Tình hình cung – cầu thuận lợi giúp VHC vượt qua các gián đoạn do COVID-19 như chi phí vận chuyển tăng cao và hiệu suất hoạt động giảm.
Trong 9 tháng đầu năm 2021, doanh thu so sánh tương đương của VHC (không tính Sa Giang – công ty sản xuất bánh phồng tôm hàng đầu đã trở thành công ty con của VHC vào cuối tháng 1/2021) tăng 20% YoY (quý 3/2021: +18% YoY) nhờ doanh số bán cá tra phi lê đông lạnh và các sản phẩm liên quan tăng 23% YoY (quý 3/2021: +18% YoY) (cụ thể như: cá tẩm bột, mỡ cá, thức ăn từ cá và thức ăn chăn nuôi). Theo ước tính của chúng tôi, sản lượng xuất khẩu cá phi lê của VHC tăng 11% YoY trong 9 tháng 2021 (quý 3/2021: -5% YoY).
Trong khi đó, tăng trưởng doanh thu collagen và gelatin (C&G) tăng tốc lên 8% YoY trong 9 tháng 2021 từ 1% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021, mà ban lãnh đạo cho rằng chủ yếu là do nhu cầu toàn cầu đang dần phục hồi.
Biên LN gộp trước dự phòng hàng tồn kho tăng 5 điểm % YoY và 4 điểm % QoQ lên 21,9% trong quý 3/2021 do giá bán phi lê tăng 27% YoY và 15% QoQ lên 3,4 USD/kg. Chúng tôi lưu ý rằng giữa các quý, VHC thường ghi nhận các khoản dự phòng hàng tồn kho và việc hoàn nhập các khoản dự phòng đó có thể làm phức tạp việc theo dõi biến động biên LN gộp so với giá bán trung bình và chi phí đầu vào. Trong 9 tháng đầu năm 2021, biên LN gộp trước dự phòng hàng tồn kho tăng 50 điểm cơ bản lên 18,3% YoY.
Tỉ lệ chí phí bán hàng& quản lý/doanh thu giảm từ mức 7,0% trong 6 tháng năm 2021 xuống 5,0% trong quý 3/2021 khi các hợp đồng FOB (trong đó các nhà xuất khẩu không chịu chi phí vận chuyển) chiếm khoảng 80% giá trị xuất khẩu của VHC sang Mỹ trong quý 3/2021 so với 20% vào đầu năm 2021, theo ước tính của chúng tôi. Sự thay đổi cơ cấu hợp đồng này đến từ bối cảnh cung – cầu thuận lợi nói trên và cho phép VHC chuyển một phần mức tăng chi phí vận chuyển cho khách hàng của mình. Tuy nhiên, tỷ lệ này trong quý 3/2021 vẫn cao hơn 3,9% của quý 3/2020.
Biên lợi nhuận mảng phi lê của Cổ phiếu VHC đang tăng cao hơn so với dự báo của chúng tôi nhờ vào tình hình cung cầu thuận lợi hiện tại. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng so với các dự báo hiện tại của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.