Duy trì ngôi Vương
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 24/11/2021. Nguồn: AmiBroker
- Duy trì động lực tăng trưởng, Cổ phiếu VCB giữ vững vị trí số 1 về lợi nhuận: Trong 9T 2021, dư nợ tín dụng của VCB đã tăng trưởng ấn tượng đạt 936.3 nghìn tỷ (+ 11.5% so với đầu năm và 1.6% so với Q2/21) – mức tăng khá cao xét theo quy mô ngân hàng, đặt trong bối cảnh dịch bệnh/ giãn cách triền miên 9T đầu năm. Mức tăng 11.5% này hiện đã vượt chỉ tiêu kế hoạch 2021 đã đề ra (10.5%). Khối khách hàng cá nhân (cho vay mua nhà) và khối doanh nghiệp SMEs vẫn đang là động lực tăng trưởng dự nợ tín dụng chính. Trong Q3/21, tiền gửi khách hàng đã tăng mạnh (tăng 5.4% so với quý trước và tăng 7.4% so với đầu năm). Có vẻ như tình hình dịch bệnh diễn biến phức tạp (khiến việc kinh doanh trở nên rủi ro hơn) đã giúp một lượng tiền lớn từ nền kinh tế đã rút về kênh gửi tiết kiệm. Hiện lượng tiền gửi khách hàng cuối 3Q/21 đã vượt mức dự phóng cả năm 2021 của chúng tôi trong báo cáo trước, đạt 1,108.5 nghìn tỷ đồng (+7.4% so với đầu năm và vượt mức 7% theo kế hoạch 2021). KQKD Q3/21 của VCB rất khả quan, thu nhập lãi thuần tăng 19.5% yoy đạt 10,428 tỷ đồng. Điều này thể hiện tác động vào NIM của việc hỗ trợ lãi suất cho khách hàng của VCB là khá ít so với một số ngân hàng khác. NIM 9T/21 bình quân đạt khoản 3.3% và khả năng cao sẽ duy trì được mức này cho cả năm 2021 (cao hơn mức 2.96% chúng tôi dự phóng trong báo cáo trước).
- Lợi nhuận vẫn cao trong bối cảnh tăng mạnh trích lập dự phòng nhằm duy trì chất lượng tài sản: 9T 2021, VCB đã hoàn thành 77.2% kế hoạch lợi nhuận năm 2021 – đạt 19,311 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Trong 9T 2021, VCB đã tiến hành trích lập lớn (8,013 tỷ đồng, +32.8% yoy, tương đương 77.9% mức dự phóng của chúng tôi là 10,281 tỷ). Tỉ lệ nợ xấu cuối Q3/21 là 1.16% (tăng mạnh so với mức 0.62% cuối 2020 và 0.74% cuối Q2/21). Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm và dự phóng tỉ lệ nợ xấu của VCB có thể đạt 1.20% cuối 2021, cùng với tỉ lệ LLR của ngân hàng sẽ giảm xuống còn 153.7%. Xu hướng tiến hành trích lập dự phòng mạnh vẫn sẽ diễn ra trong cả hai năm 2022 và 2023.
- Vùng định giá hấp dẫn, tương đối an toàn trong trung hạn và động lực từ câu chuyện tăng vốn: Dựa vào kết quả thực hiện 9T 2021, Kế hoạch kinh doanh 2021 và chiết khấu thêm các rủi ro liên quan tới dịch Covid-19, chúng tôi duy trì quan điểm và dự phóng lợi nhuận cho cả năm 2021. Theo đó, EPS và Giá trị sổ sách của VCB sẽ đạt lần lượt VND5,546 và VND30,428/ cổ phiếu (trước chia cổ tức bằng cổ phiếu 27%). Với giá giao dịch hiện tại, cổ phiếu VCB đang được giao dịch dưới mức trung bình trailing PE và PB và 4 năm gần đây. Đây là vùng định giá an toàn trong bối cảnh: 1) VCB vẫn duy trì được ngôi vương lợi nhuận, 2) đã và đang tiến hành trích lập dự phòng rất lớn 3) cũng như kế hoạch tăng vốn (27% cổ tức bằng cổ phiếu) đã được SBV thông qua.
- Duy trì khuyến nghị Tăng tỉ trọng với giá mục tiêu 112.600 đồng/ cổ phiếu: Chúng tôi duy trì khuyến nghị tăng tỉ trọng cổ phiếu VCB với giá mục tiêu 112.600 đồng/ cổ phiếu (+13.62%), được xác định dựa trên phương pháp so sánh.
Người viết Hồng Quyên
Nguồn tham khảo HSC
